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2025-06-29
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1、基(ji)本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金(jin)融后港股(gu)2024净利(li)润(run)同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从(cong)剔除(chu)金融的(de)净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业(ye)基本面受价格因素(su)影(ying)响(xiang)更(geng)大,价格下行压缩毛(mao)利,进(jin)而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息(xi)服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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