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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受(shou)价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部(bu)港股归母(mu)净利(li)润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股(gu)的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股(gu)的(de)行业特征,从剔除金融的(de)净(jing)利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%)等,这些行业基本面受价(jia)格因(yin)素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进而(er)影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要(yao)集中于(yu)周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨(ju)头,消费(fei)、制造等行(xing)业占比(bi)不高,行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史(shi)上(shang)看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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