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主要观点：2025 年上半年(nian)宏观出现(xian)反复，一季度宏观预期偏(pian)正面，4 月份随着美国对等(deng)关税的影响市场宏观情(qing)绪有所(suo)回落，美联储(chu)主席鲍威尔降息措辞也逐渐转向谨慎，国内政策面(mian)以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后(hou)续出口回(hui)落的风险。供需基本(ben)面来看，铜矿上半年维持偏紧格局，铜矿加工费创近几年来(lai)新低，冶炼厂减产风险(xian)仍存，且特朗普关税引发(fa)大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜(tong)供需持续收紧，需求端上半年总体(ti)呈现高景气(qi)度，但后续出口回落的风险不容忽视。预计(ji) 2025 下半年(nian)铜价高(gao)位震荡为主，伦铜波动区(qu)间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力(li)合约波动(dong)区间在 74000-83000 元 / 吨。

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机构分析认为(wei)，新股板块(kuai)结构性(xing)轮动活跃特征较为显(xian)著，估值性价比突出的低位主题或低位新股标的持续活跃，资金(jin)交(jiao)投意愿相对较(jiao)高。6月末(mo)7月初，流动性(xing)和业绩扰动或略有(you)加剧，建议灵活择机应对。

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機(jī)構(gòu)調(diào)研來(lái)看，本(ben)週受(shou)到機(ji)構關(guān)註程度最高的前5大(da)箇(gè)股依次爲(wèi)滙(huì)川技術(shù)（151傢(jiā)）、穩(wěn)健醫(yī)療(liáo)（144傢）、京(jing)北方（79傢）、中航成(cheng)飛(fēi)（66傢）咊(hé)藏格鑛(kuàng)業(yè)（64傢）。

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进入7月后，综合业绩披露期效应、海外流动性环(huan)境(jing)变化、增量资金及风格交易(yi)热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相(xiang)对均衡。具体来说，第一，从(cong)历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘(pan)风格略占优。第(di)二(er)，外部(bu)流动性方面，7月将公布的通胀(zhang)和就业数据可能导致市场对美联储(chu)降息预期形成修正，对短期(qi)市场或有扰(rao)动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化(hua)。第(di)四，市场交易和增量资金(jin)层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们(men)认为7月(yue)大盘风格(ge)相(xiang)对占优，成长价值风格或相对均衡。对7月的风格指数推(tui)荐(jian)如下：

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1、具体来看，汽(qi)车受益(yi)于“以旧换新”政策(ce)提振与出口结构(gou)优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销(xiao)量延续较高增长，叠加对美直接(jie)出口份额近年来有所下降，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重(zhong)卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际改(gai)善，中期业绩增速有望(wang)迎来拐点。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善，下游需求旺盛，产能(neng)延续去化，光伏中(zhong)期业(ye)绩或(huo)迎来边际改善。制造业智能化改造需求持续释放(fang)，工业机器人(ren)产量三个月滚(gun)动同比增(zeng)幅扩(kuo)大，叠加人(ren)形(xing)机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益，自动化设备板块中期业绩有望延续较快(kuai)增长。

2、然而2023年下半年(nian)至今，一级市场的政策环境(jing)已发生较大变化(hua)。2023年8月27日证监会提出(chu)“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收(shou)缩，当(dang)年(nian)仅有100家企业上市(shi)，上市数量创2014年以来的新低。