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2025-06-28
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下(xia)跌中的(de)回落:美元走强,外(wai)资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和(he)港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典型案例,分别为23年和24年(nian)5-8月。背(bei)后原因类(lei)似,均为强美(mei)元之下,外资加速流出中(zhong)国资产,而外资占比更高的港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年(nian)美联(lian)储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年期美(mei)债收(shou)益(yi)率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下(xia)行压力(li)加大,外资加速(su)流出,外资流出对外资持股占比更高的港股冲(chong)击(ji)更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指(zhi)数从129升至151。(2)24年美国(guo)通胀持续高位,美联储(chu)不断推迟降息时(shi)间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受(shou)挫,24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至(zhi)151。当前来看(kan),美元短期走强概(gai)率不大,若三季(ji)度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务,这意味着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增(zeng)加至125%。且(qie)基于(yu)借新还旧的诉求以及(ji)美国(guo)财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务风险的(de)担忧可(ke)能引发美元进一步走弱。
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