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2025-06-28
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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技互联网,受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增(zeng)速(su)显(xian)著强(qiang)于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石(shi)化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子(zi)5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石(shi)化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由(you)于(yu)A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至(zhi)-6pct。
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