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黑色午夜 上涨中的追赶:货币超(chao)预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两(liang)次降息;地产方面(mian),14年(nian)6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系(xi)列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准,累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前(qian)来(lai)看,要出现上(shang)涨中的收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要(yao)关注(zhu)货币(bi)宽松(song)的持续(xu)性,即降准降息的节奏和(he)力度。5月份70城房价环比下降③下跌中的收敛或来自美(mei)联储加息或推迟降息,美元走强,外资流出,外(wai)资持股占比更高的港股跌幅更深,当前债务风险担忧下,美(mei)元走强短期概率不大。
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