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2025-06-27
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性(xing)更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后(hou)续(xu)降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后(hou)，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策(ce)催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化(hua)。其中货币方(fang)面，14/11央(yang)行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工(gong)作重(zhong)点。一系列(lie)政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中(zhong)美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降(jiang)准(zhun)，累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百(bai)分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的(de)持续性，即(ji)降准降息的(de)节奏和力度。妈妈是从电视台得知黄圣依结婚消息
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