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2025-06-28

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   黑色午夜 分(fen)化中的收敛:通胀(zhang)回(hui)归A股较港股业绩占优,美(mei)联储降息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化,尤(you)其港股表现更为强势(shi),AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡(pao)沫破灭,港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下(xia)持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外(wai)有色金属(shu)、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通(tong)胀(zhang)上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性(xing)导(dao)致通胀环境对A股(gu)业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%,全A(非金(jin)融)净利(li)润增速从20年(nian)3.4%大幅升(sheng)至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通(tong)胀回归带来A股相(xiang)较港股业(ye)绩的优(you)势放大,是21年A、H行情分(fen)化的重要原因(yin)之一。当前来看,关注通胀回(hui)归(gui)的节奏和幅度(du),若价格(ge)水平快速回升,A股业绩优势放大,有望(wang)相对港股走强,但短(duan)期概率不大。此外,关注(zhu)美联储降(jiang)息预期(qi),若降息时点持续延后,海外流(liu)动性趋(qu)紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。以军称袭击80多处伊核项目相关目标地产行业能(neng)否(fou)继续改善仍存不确定(ding)性(xing)。本轮地产下行(xing)周期已经持续较长时间,当前出现(xian)短暂回暖趋势,但多类指标仍是负(fu)增长,未来能否保持回(hui)暖态势,仍需(xu)观察。
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