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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润(run)同(tong)比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高(gao)于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价(jia)格(ge)因(yin)素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征(zheng),从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造(zao)业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融(rong)外(wai),行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包(bao)括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消(xiao)费、制造等(deng)行业占比不高(gao),行(xing)业属性导致了(le)港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业(ye)绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从(cong)5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全(quan)A净利(li)润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差(cha)从8pct降至-6pct。
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