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2025-06-29
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分化中的收敛:通(tong)胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白(bai)热化,尤其港股表现更为强势,AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储(chu)加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品行(xing)情下重启上行(xing)通道,万得(de)全A全年上涨9%,结构上电力设备(bei)领涨,此外有色金(jin)属(shu)、煤炭、化工(gong)、钢(gang)铁等周期资源品受通(tong)胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影(ying)响更大,21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高(gao)点13.5%,全A(非(fei)金融)净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%,港股21年全年净利润增速21%,通(tong)胀回归(gui)带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水平快速回升,A股业绩优势放大(da),有(you)望相对港股走强,但(dan)短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化(hua)收(shou)敛。
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