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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行(xing)情和抱(bao)团。我们在前文提到，当前国内私(si)人部(bu)门持续信用收缩的症(zheng)结不是钱不够多或利率(lv)绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动(dong)性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高(gao)，与GDP的(de)差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史(shi)高点。利率水平不仅(jin)是历史低点，在全球范围也接近(jin)最低(di)。与(yu)此同时，微观流(liu)动性(xing)上，5月香港因金管局投(tou)放流动性导致Hibor快速走低至(zhi)接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所(suo)以出(chu)现这种情形，与金管局为了对冲港币(bi)此(ci)前触及(ji)强方7.75后，自(zi)动触发的操作机制(zhi)有直接关(guan)系。但更(geng)重要的是，本轮投放的规模和速(su)度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四(si)次投(tou)放港币，累计注资(zi)1294亿(yi)港币。金管局无(wu)法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以(yi)更(geng)低，流动性或边际收紧，近期随着港(gang)元(yuan)再度触及7.85弱方保(bao)证，香港(gang)金管局也时隔两年再(zai)度收紧流动(dong)性（《Hibor如何影响港股？》）。

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从贸易到债务🍑🥥🎒，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和🌽🍊，但关税依然是基准场景🍒，美国抢进口持续性有限👿🥦🧡💌🥥，关税路径和高利率限制下， 下半年美国基本面走弱趋势延续👙🧄🥔，美联储降息路径维持💔🍎，宏观环境仍利多黄金🥥🩳🥦💛。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏大叙事转向交易落地，三季度随着财政法案的推进落地👠🎒🥬，市场对债务扩张的敏感性预计依然较高。长期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强，局部地缘冲突不断，央行购金行为持续💖💕🍇， 国内开放险资购金形成了新的购买力量和信心提振🍎，黄金海外交收库利于人民币 国际化推进🥔👛🥑，黄金的战略意义持续凸显。

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1、货币市场净投放🥾👘🍒；隔夜SHIBOR利率月环比下行，1周/2周SHIBOR利率月环比上行🥥🍒🥾，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比下行💟。截至6月27日，隔夜SHIBOR月环比下行8bp🥥，1周/2周SHIBOR月环比上行7bp/9bp👚🍓。债券收益率方面👝，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别下行12bp/11bp/10bp🥭🍓🥬🌽🩳。

2、今年前5个月，中国创新药对外BD授权总(zong)额已经超过455亿美元，几乎和去年全年持平。首付款记录(lu)屡创奇高。然而，就在市场(chang)期待值满满的时候，荣昌生物的对外交易却让投(tou)资者大(da)跌眼镜。