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上涨中的追(zhui)赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央(yang)行意(yi)外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两次降(jiang)准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来(lai)看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi),后(hou)续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性(xing),即降准降息的节奏(zou)和力度。
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