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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行(xing)情(qing)中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间,分别(bie)为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月(yue)开始(shi)地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准;产(chan)业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面(mian),得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了(le)企业(ye)家信心(xin),推(tui)动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两(liang)次(ci)全(quan)面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力(li)度。
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