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上涨(zhang)中的(de)追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化下A股(gu)走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化(hua),包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上(shang)半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行(xing)2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松首套(tao)房认购(gou)标准;产业(ye)政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对(dui)应(ying) AH溢价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初(chu)内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益(yi)于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶(jie)段;内部来看(kan),18/11民(min)企座(zuo)谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业(ye)家信心,推(tui)动了宽货(huo)币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎(ying)来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准降息的节奏和力度。
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