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分化中的收敛:通胀回归A股较港(gang)股业绩占优,美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化,尤其(qi)港(gang)股表现更为强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破(po)灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下(xia)跌(die),恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行(xing)情(qing)下重启上行(xing)通道,万得全(quan)A全年(nian)上涨9%,结构上电(dian)力设(she)备领涨,此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上行影响,同样(yang)涨(zhang)幅居前(qian),AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大(da),21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的(de)25%,港股21年全年净(jing)利润增速21%,通胀回(hui)归带来A股相较港股(gu)业绩(ji)的优势放大(da),是(shi)21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注(zhu)通胀(zhang)回归(gui)的节奏和幅度,若价(jia)格水平快(kuai)速(su)回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率(lv)不大。此外(wai),关注美联储降息预期(qi),若(ruo)降息时点持续延后,海外流动性趋紧对(dui)港(gang)股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。
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