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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上(shang)涨中较港股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比(bi)更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏(min)感(gan),AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点(dian)112降(jiang)至14年(nian)7月(yue)89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产(chan)放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降(jiang)准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确(que)放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列(lie)政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超(chao)出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨(zhang)幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。
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