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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期(qi),港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股(gu),2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因(yin)素拖累,核心(xin)在于A股的(de)行业特征,从剔除金融(rong)的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本(ben)面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业主要(yao)集中于周期(石化20%)和(he)科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联(lian)网巨头,消费(fei)、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行(xing)的影(ying)响更小(xiao)。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经济,因此对价(jia)格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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