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►  “流动性过剩”下(xia)资(zi)金(jin)寻求(qiu)有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前(qian)国内私人部门持续信用收缩的(de)症结不是(shi)钱不(bu)够多或利率绝对水平(ping)不够低，恰恰相反，宏(hong)观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币(bi)，是GDP的2.4倍，不仅规模创历(li)史新(xin)高，与(yu)GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也(ye)是历史高点。利率水平不(bu)仅是历史低点，在全球范围也接近(jin)最低(di)。与此同时，微观(guan)流动性上，5月香(xiang)港因金管局投放(fang)流(liu)动性导致(zhi)Hibor快速走(zou)低至接近零，也提供了相当充裕的流(liu)动性环境。之所以出现这种情(qing)形，与金管局为了对冲港币此前触及(ji)强方7.75后，自(zi)动触发的操作机(ji)制有直接(jie)关系。但更重要的是，本(ben)轮投放(fang)的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放(fang)港币，累计注资1294亿(yi)港币。金管局无法(fa)决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何(he)操作。不过短期来看，Hibor难以(yi)更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也(ye)时(shi)隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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从贸易到债务👢🍊，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和🩰🍅💕💞，但关税依然是基准场景，美国抢进口持续性有限，关税路径和高利率限制下， 下半年美国基本面走弱趋势延续，美联储降息路径维持💛👙，宏观环境仍利多黄金🍌。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏大叙事转向交易落地👝🥕，三季度随着财政法案的推进落地，市场对债务扩张的敏感性预计依然较高。长期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强，局部地缘冲突不断🍆，央行购金行为持续💗👛， 国内开放险资购金形成了新的购买力量和信心提振，黄金海外交收库利于人民币 国际化推进🍉🍉👚，黄金的战略意义持续凸显🍑🥾。

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我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素💛、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合。（组合构造详情见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》）

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🏮行业配置层面💛，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局👗🍊🥾，善用赔率思维💯👜🍄。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的高低切换🍄🥝💯🥦，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块】具备关注价值，除我们自5月以来持续强调的军工、风电、游戏已陆续兑现外，后续建议关注半导体👠😈🥭🤬、电池（固态电池主题）、电网设备、工业金属、啤酒等板块的轮动机会👠🍑👚；而另一方面，资金脉冲加速🍋、股债息差性价比进一步降低后🥝😻，也需警惕银行板块的短期波动风险🍇。胜率方向，结合估值💞、拥挤度位置，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB🍇💋、国产算力链，以及近期明显涨价的存储、小金属。

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2、今年前5个月，中国创新药对外BD授权总额已经超过455亿美元，几乎和(he)去年全年持平(ping)。首付款记录屡创奇高。然(ran)而，就(jiu)在市场期待(dai)值满满的时候，荣昌生物的对外交(jiao)易却让投资者大跌眼镜。