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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu),2024年全部(bu)港股归母净利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因(yin)素拖累,核心在(zai)于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的(de)净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造(zao)业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利(li)表现。相比之下(xia),港股除金融外,行业主要集(ji)中(zhong)于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨(ju)头,消费、制造等(deng)行业(ye)占比不(bu)高,行业属(shu)性(xing)导致了港股(gu)业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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