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揄拍自拍上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”,关(guan)注后续(xu)降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感(gan),AH溢(yi)价在上(shang)涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽(kuan)松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来(lai)自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆(lu)续放(fang)松(song)限购政策,14年9月(yue)央(yang)行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于(yu)18/12中美两国(guo)领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币(bi)向宽信用的传导,19/1央行(xing)两(liang)次全面降准(zhun),累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅(fu)超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看,要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政(zheng)策节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。。
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