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2025-06-29
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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周(zhou)期,港股更偏科(ke)技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近(jin)两年来港(gang)股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母(mu)净利润(run)同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融(rong)后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行(xing)压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行(xing)业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和(he)科技行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨(ju)头(tou),消费、制造等行业占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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