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2025-06-28
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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为(wei)14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网(wang)+”产业(ye)政(zheng)策催(cui)化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年(nian)货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月(yue)央行明确放松首套房认(ren)购标准；产(chan)业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得(de)益于18/12中美(mei)两国(guo)领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推(tui)动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节(jie)奏和力(li)度(du)。
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小型激情综合色综合啪啪五月的应用层次比较广泛。抛光机设备 上涨中的追赶：货(huo)币(bi)超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户(hu)投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变(bian)化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币(bi)方面(mian)，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年(nian)货(huo)币宽松力度进一步(bu)增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确(que)将制定(ding)“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳(wen)定了企业家信心(xin)，推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货币政策(ce)节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。
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