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1、基本面:港股较A股(gu)业(ye)绩增速(su)更强(qiang),A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母(mu)净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为(wei)A股业绩疲弱主(zhu)要受(shou)价格因素(su)拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除(chu)金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业(ye)基本(ben)面受价(jia)格因素(su)影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向(xiang)于(yu)互联网(wang)、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联(lian)网(wang)巨(ju)头,消费、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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