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1、基本(ben)面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于A股的(de)行业特征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格(ge)下(xia)行压缩毛(mao)利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易(yi)、美(mei)团等互联(lian)网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不(bu)高,行业属(shu)性(xing)导致了港股业绩受价格下(xia)行(xing)的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全(quan)A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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