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2025-06-28
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展望2H25，我们(men)对美股金融板块仍(reng)维持(chi)相对乐观，主要基于宏(hong)观层(ceng)面经济预期相对(dui)稳定、中观层面金融监管(guan)宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩(ji)指引或管理(li)层态度。从基本面来看，1）海(hai)外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平(ping)，但伴随降息节奏放缓和关(guan)税政(zheng)策反复，短期可能造(zao)成投资银行项目完成进度延(yan)后。2）资产管理方面，客(ke)户资金仍(reng)有望持续净流入，但高利率叠加资本市场(chang)波动环境下，客户资金可(ke)能优先流入货币市场基金和债券基金，而(er)费率相对较高的股(gu)票基金可能继续承(cheng)压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回(hui)调压力，可(ke)能带来资管公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面(mian)，我们认为仍然持续受益于(yu)消费者支出稳健增长(zhang)和数字支付渗透(tou)率提升，清算龙头继续保持规模效应和网络效(xiao)应，而(er)产业链上的数字(zi)钱(qian)包/收单商则仍面(mian)临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需(xu)继续关注(zhu)业务战略(lve)转(zhuan)型进展(zhan)。从政策面来(lai)看，我们认为美国金融监管仍然维持宽(kuan)松态(tai)势不(bu)变(bian)，部(bu)分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融(rong)监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建(jian)议密切关注6月美联储多德(de)-弗兰克法(fa)案压力测试（DFAST）结果及(ji)对应银行的超(chao)额资(zi)本（excess capital）空间。
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