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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币(bi)宽松区(qu)间,分别为(wei)14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自(zi)政策催(cui)化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半(ban)年(nian)货币宽松力度进一步增(zeng)大(da),央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标(biao)准;产业(ye)政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易(yi)摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了(le)企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央(yang)行两(liang)次全面降准,累(lei)计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降准降息的节奏和力度。
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