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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受(shou)价格下(xia)行的(de)影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股(gu)业绩疲弱主要(yao)受价(jia)格(ge)因素(su)拖累,核心(xin)在于A股的行业特(te)征,从剔(ti)除金融的净利润(run)占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大,价(jia)格(ge)下行压缩毛利(li),进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除(chu)金融外,行业(ye)主要集中于周期(石(shi)化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网(wang)、信息服务等细(xi)分领域,包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往(wang)往(wang)对应(ying)港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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