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下跌中的回落:美元(yuan)走强,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中(zhong)收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因(yin)类似,均(jun)为强美元之下,外资(zi)加速(su)流出中国资产(chan),而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响(xiang)更大(da),跌幅更深(shen)。(1)23年(nian)美(mei)联储处于加息周期,全年4次加息,美(mei)元指(zhi)数从低位101升至(zhi)107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美(mei)元叠加国内经(jing)济下行压力加大(da),外资加(jia)速流出,外资流出对外资(zi)持股占比更(geng)高的港股冲(chong)击更大(da),23年恒生指数下跌-13.8%,万(wan)得全A -5.2%,AH溢价指数从129升(sheng)至151。(2)24年美国通胀持(chi)续高位,美(mei)联储不断推迟降息时间(jian),“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续高位(wei),外(wai)资也(ye)在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市(shi)场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三(san)季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美(mei)国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出(chu)现美(mei)债(zhai)大幅(fu)增发的情况,市场对美国债(zhai)务风险的(de)担忧可能引发(fa)美元进一(yi)步走弱。
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