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上涨中(zhong)的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一(yi)步增大,央(yang)行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认购标准;产(chan)业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计(ji)划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用(yong),流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸易摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段(duan);内部来(lai)看(kan),18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定(ding)了企业(ye)家信心,推动了宽货币(bi)向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全(quan)面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来(lai)春季(ji)躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数(shu)20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性,即降(jiang)准降息的节奏(zou)和力度。
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