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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股,2024年(nian)全部港股(gu)归母净利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股(gu)的行(xing)业特(te)征(zheng),从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股(gu)主要集中(zhong)在(zai)周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之(zhi)下,港(gang)股除金(jin)融外,行业主(zhu)要(yao)集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包(bao)括腾讯(xun)、网易、美(mei)团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区(qu)间往往对应(ying)港股较(jiao)A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速(su)差从8pct降(jiang)至-6pct。
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