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主要观点：2025 年上半年宏(hong)观出现反(fan)复，一季(ji)度宏观预期偏正面，4 月份随着(zhe)美国对等关税的影响市场宏观情绪有所回落，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转(zhuan)向谨慎，国内(nei)政(zheng)策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关(guan)注后续出(chu)口回落的风险。供需基本面来看，铜矿上(shang)半年维持偏(pian)紧格局，铜矿加(jia)工费创近几年来新低，冶炼厂减产风险仍存，且特朗普关税(shui)引发大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供需持续收(shou)紧，需求端上半(ban)年总体呈现高景气度，但后续出口回落的风险不容忽视。预计 2025 下半年铜价高位(wei)震荡为主(zhu)，伦铜波动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动区间在 74000-83000 元 / 吨(dun)。

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進(jìn)入7月(yue)后，綜郃(hé)業(yè)績(jī)披露期傚(xiào)應(yīng)(ying)、海外流動(dòng)性環(huán)境變(biàn)化、增量資金及風(fēng)格交易熱(rè)度(du)，我(wo)們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格可(ke)能(neng)整(zheng)體(tǐ)偏大盤(pán)風格(ge)爲(wei)主，成長(zhǎng)價(jià)值或(huo)相對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一(yi)，從(cóng)歷(lì)史來看(kan)，近十年7月市場風格(ge)相對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第(di)二，外部(bu)流動性方麵(miàn)，7月將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就業數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)(lian)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)正，對短期市場或有擾(rǎo)(rao)動(dong)。第三(san)，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政筴(cè)，加力(li)實(shí)施增量政筴”，關(guān)(guan)註7月政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述(shu)變化。第四，市場交易咊增量資金層(céng)麵，近期在以伊(yi)衝(chōng)突緩(huǎn)咊后(hou)，A股權(quán)重(zhong)闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以上，我們認爲7月大盤風格相對佔優，成長價值風(feng)格(ge)或相對均衡。對7月的風格(ge)指數推薦(jiàn)如下：

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1、具体来看💋🍒💯，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化👅👙，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长，叠加对美直接出口份额近年来有所下降🧡🩰👚🍏🥔，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰💘🍈🥔、新能源替代等🩳🍏，销量边际改善🍇👢，中期业绩增速有望迎来拐点👞🍉💌。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善🧄👗，下游需求旺盛🎒👙，产能延续去化👞💘，光伏中期业绩或迎来边际改善🥿🧅😡。制造业智能化改造需求持续释放，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益💯💖，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。

2、然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发生较大变化👗🥔。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”💛🍊。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上市🤬🥒👛，上市数量创2014年以来的新低💌🥿。