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2025-06-29
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1、基本面:港(gang)股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang),A股消费(fei)+制造+周期,港(gang)股更偏科技互(hu)联网(wang),受价格下行的影(ying)响(xiang)较小。近两(liang)年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年(nian)全(quan)部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从(cong)剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面(mian)受价格(ge)因素影(ying)响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股(gu)除金融外,行业(ye)主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因(yin)此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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