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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造(zao)+周(zhou)期(qi),港股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来(lai)港(gang)股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净(jing)利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受(shou)价格因素拖累,核心在于(yu)A股(gu)的行业特征,从剔除(chu)金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(fei)(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价格因素(su)影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细(xi)分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网(wang)巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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