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付倍佳：全年港股(gu)市场或震荡上行，流(liu)动性将先于盈利改(gai)善，上半年聚焦波动率资产(chan)估值提升的(de)机会，下半年逐步聚焦顺周(zhou)期盈利改(gai)善的(de)机会(hui)。从宏观视角看，中、美、欧财政货币(bi)双宽松是大概率走向，美元长周期走弱，对资产价格尤其(qi)是新兴市场资产可以保持乐观。

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3🍏、观点。上半年特朗普交易以及美铜溢价持续影响全球铜市，美铜带动全球铜贸易格局转变，成为本轮行情的引擎。另一方面💋🍈，国内供需两旺格局，成为高铜价延续的关键👗💛，一是在价差扭曲下，国内进口严重亏损，国内精铜和废铜预期供给减少，去库格局下现货支撑逐渐显现；二是，国内铜精矿供给与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难解，也成为多头倚仗👜🍒，做多铜价实际再给矿端超额利润，激励铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年也要关注三个方面，一是💘🧅👞💯，LME库存持续去化会不会引发挤仓风险？笔者认为💖，这种风险存在但概率不大，但高升水风险不容忽视，主要在于美铜吸铜但并不影响全球供需格局🍈👝🥾，只是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆季节性累库的风险😡👡😠。二是Comex铜是否持续高溢价🥝🍏👚？高溢价源于关税的不确定性，若铜进口关税确定🥕🧡😈，无论是否加征关税则意味着溢价的消失🥭，美232调查结果可能是重要的时间节点。三是💓🍍💞🍒，国内精铜和废铜进口双降引起铜紧张局面，面临再次补库🥕🧄👙，是否通过价格上涨实现进口窗口打开🥻？国内出口窗口打开本身也是需求阶段性减弱🥬，不接受高价位的表现。综合来看🥑👚👞👄，铜市场再次面临上有需求压力，下有供给支撑的局面，价格可能仍会呈现宽幅震荡局面，投资者需要关注的是波段以及由宏观或地缘触发的波动。下半年预计LME价格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨💟；关注两个时间节点：一是7月中旬前后，美国232调查公布结果🍒；二是9月下旬或10月上旬👝🩲，淡旺季交替，“故事”容易证伪时段💕👛。

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除此之外，在经济改善的同时，往往伴随着大型产业趋势的发展，大型产业趋势的特征是低渗透率，政策支持，关键技术和(he)产品的变化带来渗透率预期的快速提升。大型产业趋势也是阶段II的核心进攻方向(xiang)。报(bao)告的第三部分将会进行详细论述。

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当市场进入到牛市阶段II，风格和行业则出现了显著的不同的特征。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征👚。这个阶段按照我们上文的论述🌽💔🥒，往往是盈利加速改善的，同时流动性和风险偏好也加速改善。

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1、风格层面💯🥾👅🥑，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看🥑🍈🥬😡，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优🍅🧅🧡🧄🍒。第二👅🌽🤍🩰，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动🩲🥒🍄。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策🍊💖💓，加力实施增量政策”👠👛💕，关注7月政治局会议的表述变化🥒🩲💛。第四😈👝，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后👢💖，A股权重板块上涨🩱🍒💗，市场风险偏好整体回暖🍍🍆💓🍍。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡👜💯。

2、他在小鹏已没有任何管理职位🥝🍉。4 个月前，2024 年 3 月小鹏汽车公告，夏珩和何涛从总裁🥝、副总裁转任 “终身荣誉顾问”👡👅🤍💓。外界解读更直接🥥，三个合伙人关系崩盘、“被迫出局”🍊🧄🍏🥻。