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2025-06-27

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   久久久久久夜色码 今年涨幅明显的创(chuang)新药和新消费等板块具有典型(xing)的“困境反转”属性,后续有望延续。策略(lve)视角看新消费和创新(xin)药两个大幅上涨的板(ban)块,在过去两年时间都经历了震荡(dang)调整和蛰伏期,估值下修到价(jia)值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连(lian)接性(xing)和(he)一(yi)致性,因此今(jin)年(nian)板块(kuai)的快速上涨具备典型的(de)困境反转逻辑,后续(xu)行情有望延续(xu)。2025新能源汽车下乡活动启动1、基本面:港股较A股业(ye)绩增速更强,A股消费(fei)+制(zhi)造+周期,港(gang)股(gu)更(geng)偏科技互联网,受价格(ge)下(xia)行(xing)的(de)影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业(ye)绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中(zhong)在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面(mian)受价(jia)格因素影响更(geng)大(da),价格下行压(ya)缩(suo)毛利,进而影响盈利表(biao)现(xian)。相比之(zhi)下,港股除金融外(wai),行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属(shu)性导致了(le)港股(gu)业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应港(gang)股较A股(gu)业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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