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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于(yu)A股较港(gang)股散(san)户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分(fen)别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上(shang)半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方(fang)面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策(ce),14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方(fang)面,3月(yue)两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性(xing)宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面(mian),进入(ru)2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信(xin)心,推(tui)动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度。
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