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上涨中的追赶(gan):货币超(chao)预期宽松(song),A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da),当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度(du)。由于(yu)A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和(he)资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间,分(fen)别为(wei)14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情(qing)后,15年上半年(nian)货币宽松力度进一(yi)步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年6月开(kai)始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行(xing)明确放松首套房认购(gou)标(biao)准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心,推动(dong)了宽货币(bi)向宽信用的传导,19/1央(yang)行两次(ci)全面(mian)降准,累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。
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