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上涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降息开启(qi)牛(niu)市行情(qing)后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划(hua)列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应 AH溢价(jia)指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国(guo)领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推(tui)动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan),要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力(li)度(du)。吃了粒“减肥神药”,连吐3天去急诊
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