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2025-06-28

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   大又大粗又爽又黄少妇毛片上涨中的追(zhui)赶:货币超预期(qi)宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包(bao)括货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情(qing)后,15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次(ci)降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业政策(ce)方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中(zhong)美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家(jia)信(xin)心,推(tui)动了宽货(huo)币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15,央行(xing)公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期,带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度。。
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