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1、基本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全(quan)部A股的-3%,剔(ti)除金(jin)融(rong)后港股2024净利(li)润同(tong)比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价(jia)格因(yin)素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从剔除(chu)金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格下行压缩毛(mao)利,进而影(ying)响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除(chu)金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨(ju)头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传(chuan)统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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