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1、基本面:港股(gu)较A股(gu)业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联(lian)网,受价格下行的(de)影响较(jiao)小。近两(liang)年(nian)来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业(ye)特征(zheng),从剔除金融的净利(li)润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现(xian)。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向(xiang)于(yu)互联网(wang)、信(xin)息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由(you)于A股(gu)行业结构更(geng)偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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