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2025-06-27
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下跌中的回(hui)落:美元走强(qiang),外资流出(chu),高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均(jun)下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为(wei)23年和24年(nian)5-8月。背后原(yuan)因类似,均为强美元之下,外资加速流出(chu)中国资产,而外资占比更(geng)高的港股相比A股受影响更大,跌(die)幅更深。(1)23年美联储处于(yu)加息周期,全(quan)年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美(mei)元叠加(jia)国内经济下行压力加(jia)大(da),外资加速流出,外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲(chong)击更大,23年(nian)恒(heng)生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联(lian)储(chu)不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元(yuan)指数和美债(zhai)利(li)率持(chi)续高位,外资也在24年5-8月加(jia)速流出中国权益市场(chang),港股更为受挫,24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三(san)季度(du)美(mei)丽大法案提高美国(guo)债务上限落地,预计将(jiang)在未(wei)来10年增加(jia)3.3万亿(yi)美元(yuan)的美国债务,这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需(xu)求,可能出现美(mei)债大幅增(zeng)发的情况,市场对(dui)美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。
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