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欧美日韩三级上涨中的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关注后续降准(zhun)降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年6月(yue)开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策,14年(nian)9月央(yang)行明确(que)放松首套(tao)房(fang)认(ren)购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定(ding)“互联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初(chu)内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段(duan);内(nei)部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面(mian)降准,累计下调(diao)金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅(fu)超出(chu)市场(chang)预期,带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan),要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和(he)力度。。
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