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2025-06-28
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1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响(xiang)较(jiao)小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究(jiu)其(qi)原因(yin)我们认为(wei)A股业(ye)绩疲弱主(zhu)要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的(de)净利润(run)占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食(shi)饮(yin)8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车(che)5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格(ge)因素影响更(geng)大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港(gang)股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股(gu)较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二(er)者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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