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2025-06-29
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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因(yin)此对流动性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来(lai)自(zi)政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网(wang)+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降(jiang)准(zhun),3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松限购(gou)政(zheng)策,14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好(hao),宽货币+宽信用,流(liu)动性(xing)宽(kuan)松(song)推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了(le)企(qi)业家(jia)信心,推动了宽(kuan)货币(bi)向宽信用的传导,19/1央(yang)行两次全面降准,累(lei)计下调金融机构(gou)存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式(shi),后续要关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。
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