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2025-06-28
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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科(ke)技互联网,受(shou)价格下(xia)行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净(jing)利润同比10.2%,显(xian)著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于(yu)全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价格因素(su)拖累(lei),核心在于A股的(de)行业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本(ben)面受(shou)价格因素(su)影响更大(da),价格下行(xing)压缩(suo)毛利,进而影响盈利(li)表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科(ke)技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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