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2025-06-27

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   亚洲 中文 欧美 韩日二区上(shang)涨中的追赶:货币超(chao)预(yu)期(qi)宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年(nian)高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息(xi);地产方面(mian),14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为(wei)全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计下调金(jin)融机构存款(kuan)准(zhun)备金率1个百(bai)分点。2/15,央行(xing)公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。。
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