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2025-06-27
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分化中的收敛:通胀(zhang)回(hui)归A股较港(gang)股业绩占优,美(mei)联(lian)储降息预期影(ying)响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入(ru)白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核(he)心资(zi)产泡沫破灭(mie),港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启(qi)上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力设备领涨,此外有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通(tong)胀上行影响(xiang),同样涨幅居前,AH溢价指数(shu)从(cong)130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股(gu)21年全年净利润(run)增速21%,通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回(hui)归的节(jie)奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优(you)势放大,有望(wang)相对(dui)港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若(ruo)降息(xi)时点(dian)持续延后,海外流(liu)动性趋紧对港股冲(chong)击更大,可(ke)能出现(xian)A股涨港(gang)股跌的分(fen)化收敛。
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