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2025-06-29
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上涨中(zhong)的追赶(gan):货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨(zhang)中较港股(gu)弹性(xing)更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注(zhu)后(hou)续降(jiang)准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投(tou)资者占比更(geng)高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数(shu)从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情后(hou),15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部(bu)方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准(zhun),累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing),即降准降(jiang)息的(de)节奏和力度。
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