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1、基(ji)本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联(lian)网,受价格下行(xing)的影(ying)响较小。近两(liang)年来港股(gu)业(ye)绩增速显(xian)著强于A股(gu),2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利(li)润同比11.7%,同样(yang)高(gao)于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备(bei)4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要(yao)集中于周(zhou)期(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团(tuan)等互联(lian)网巨头,消费、制造等行(xing)业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响(xiang)更小。历史上(shang)看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升(sheng)至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至(zhi)12%,二(er)者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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